国际国内经济形势分析报告（三）

■作者中体产业张超

3、焦炭

供需格局呈现转弱迹象，焦炭价格短期承压。宏观预期回暖和阶段性供需错配，催生2月焦炭走出反弹行情，但之后焦煤供应逐渐恢复、焦化厂由被动减产转向主动复产，焦

炭期货价格短期承压。春节长假过后，受益于国内宏观预期向好以及因原料阶段性短缺造成的被动减产，焦炭期货价格走出一波触底反弹行情。

受到春节长假期间国内新冠肺炎疫情暴发的影响，节后首个交易日，黑色系期货品种均大幅下挫。不过，之后政府出台一系列政策稳定经济，推动复工复产，黑色系随即展开一轮修复行情。单看焦炭基本面，整个2月因疫情防控需要，焦化厂原料阶段性短缺，进而出现被动减产现象，全国独立焦化厂产能利用率最低下降14个百分点，样本焦化厂日均

产量数据降幅也超过10万吨。而同期，高炉产能利用率降幅远低于焦化厂产能利用率降幅。此外，焦炭月度供需平衡表显示，1—2月，供应缺口呈扩大迹象。

焦煤供应紧张局面缓解。2月中旬以后，政策开始转向疫情防控和复工复产并举，在此背景下，煤矿复产进度加快。截至目前，全国煤炭在产产能为34.31亿吨/年，复产率为83.4%，接近去年同期水平。其中，山西地区煤矿复产率达到92.97%。洗煤厂开工情况也明显好转。110家洗煤厂开工率从春节后的40.37%回升至78.27%，日均产量从春节后的33.78万吨回升至66.65万吨。同时，随着疫情的好转，焦煤运输不畅问题缓解。目前，山西发往河北、山东等地的运费，较2月中旬下跌60—70元/吨

进口方面，3月初，蒙古国家特别委员会做出决定，若疫情防控等方面的相关准备工作提前完成，则无需等到3月底再向中国恢复出口煤炭和石油。后期，进口量将逐步恢复。另外，海外疫情大规模暴发，亚洲的日韩和欧洲较为严重，而2019年，日本、韩国的粗钢产量分别为9930万吨和7140万吨，位列第三和第六。目前，日韩已经出现汽车企业停产、钢厂降低生产负荷的情况，若疫情短期内得不到有效控制，则海外焦煤需求势必减弱，我国的供应压力也将随之增加。

事实上，2月下旬以来，国内港口、焦化厂和钢厂的炼焦煤库存均连续3周回升，表明市场已经由供应阶段性短缺向供需平衡转变。后期，随着焦煤供应的恢复，其价格下行概率较大。

焦炭供需增速差收窄。焦煤供应增加，再加上生产利润尚可，焦化厂主动复产。相反，下游由于钢材库存创新高以及终端需求恢复缓慢，铁水产量持续处于低位，截至3月13

日当周，全国247家钢厂日均铁水产量较2月中旬下降2.2万吨。焦化厂开工率回升，工厂库存止跌回升，下游钢厂方面，受制于高库存，对原料的补库存持谨慎态度，这导致近两周钢厂焦炭库存增幅远低于焦化厂库存增幅。历史数据表明，钢厂和焦化厂焦炭库存比与焦炭现货价格具有较强的相关性，这也是近期焦炭现货价格走弱的一个原因。

中期走势取决于钢厂利润变化。焦炭的主要需求领域为高炉炼铁，焦炭价格的强弱很大程度上取决于钢厂利润的变化。年初的新冠肺炎疫情对钢材需求端的影响远大于供应端，这导致钢材市场创出天量库存，钢厂生产利润持续收缩，进而压制焦炭价格。不过，进入3月中旬，全国建筑钢材成交量持续攀升，目前已经有3个交易日位于20万吨上方。此外，虽然螺纹钢总库存迭创新高，但增幅持续收窄，且上周钢厂库存开始下降，预计库存拐点在未来一两周就会出现。

综合以上分析，宏观预期回暖和阶段性供需错配催生2月焦炭期价的反弹行情，但之后焦煤供应逐渐恢复、焦化厂由被动减产转向主动复产，焦炭供需格局呈现边际转弱迹象，短期焦炭期货价格承压。而中期来看，焦炭期货价格走势主要取决于钢厂利润的变化。目前，钢材需求出现好转迹象。

4、水泥

疫情影响，水泥需求恢复缓慢，价格下跌。由于春节淡季加上疫情影响，全国多数工地延后开工，需求恢复缓慢，2月水泥价格随之下跌。2月6日全国水泥价格指数为162.31，2月末报收157.43点，相比春节前，合计下跌调整3.25%，同比涨幅为6.75%。3-4月，随着疫情的稳定，建筑企业逐渐恢复正常施工，加上旺季来临，下游需求将会有明显增加。从地区来看，东北和西北目前需求停滞，华北地区也尚未完全复工，预计要到3月以后市场才会逐渐启动，因此北方整体水泥报价无变动。南方地区同样受疫情影响，延迟复工，2月中下旬各地逐渐开始复工，但需求量较少，水泥库位高，价格继续下调，其中华东地区领跌。

需求停滞，水泥产量同比下滑近三成，库存高企。根据国家统计局数据，2020年1-2月水泥产量为14,982万吨，比去年同期减少6199万吨，1-2月水泥产量同口径和全口径分别下降29.50%和29.57%。从市场反馈看，东北和西北月需求停滞，华北地区也未完全复工，预计要到3月以后市场才会逐渐启动，南方地区同样受疫情影响，延迟复工，2月中下旬各地方逐渐复工，但需求量较少。往年1-2月月均产量在1亿吨左右，由于疫情的影响，今年整个2月份的需求几乎是停滞的，但月均产量仍达到7500万吨左右，尽管水泥产量的下降要好于需求的下滑，侧面也反映出目前水泥库位高企。

但随着疫情的稳定，基建投资增速将迎来大幅反弹。一方面是资金的支持力度加大，2月财政部提前下达2020年首批地方债1.85亿方，16省已完成发行。同时，各地纷纷发布2020年重点项目建设清单。后续在资金和项目推动下，月基建投资有望回升。但海外疫情的扩散成为当下最大的不确定性因素，可能会对我国的复工复产产生一定的影响。

5、铝

2月受外盘下跌及疫情影响，国内铝价大幅下跌。随着中国刺激措施及疫情忧虑放缓，沪铝止跌走稳，但鉴于下游复工迟缓，消费复苏暂未明显体现，市场信心不足，铝价难以获得上行动力，沪铝主力整体震荡于13600-13800区间。中国疫情尚未结束，全球再度引发疫情担忧，2月铝价再创新低，短期疫情尚未结束，中小企业全面复工还需时日，而短期的库存持续大幅累积，市场难言重获信心。短期沪铝偏弱格局不变，暂关注13000关口支撑。中期走稳。

外盘方面，本月伦铝低位震荡，自1月中旬以来，因中国武汉新冠状病毒疫情打压市场人气，伦铝一路走跌，盘中跌破1700关口，2月初最低下探至1685美元，随着中国刺激措施，以及中国疫情控制逐渐好转，伦铝止跌走稳，但缺乏利好提振，伦铝上行动能不足。随后全球疫情再度爆发，伦铝继续走跌，最低下探至1665美元，创2016年11月以来新低；从盘面来看，短期疫情忧虑尚存，在疫情尚未控制之前，仍保持偏弱思路，预计3月伦铝先跌后企稳，关注1630-1750美元区间。

国内方面，因节日期间武汉新冠状病毒忧虑蔓延，伦铝走跌，拖累国内铝价跟跌，叠加全球疫情爆发，导致铝价再度跟跌，截止2月28日，华东现货铝均价在13170元/吨，较1月底下跌940元/吨，月跌幅6.67%。现期现贴水60。市场成交方面，市场货源充足，贸易商少量出货，但鉴于下游复工缓慢，整体成交较淡。截至2月28日，华南铝锭带票价格在13420-13520元/吨之间，较1月底下跌1010元/吨，月跌幅约7%；粤沪价差300元/吨。受全球疫情扩散影响，市场情绪悲观，下游观望少采，部分贸易商低价接货，交投相对疲弱。

自2020年1月份以来，伦铝库存整体呈现下降趋势，截止2月27日，伦铝总库存1092275吨吨，较1月底增长196075吨，降幅15.22%；库存虽呈现下降趋势，但全球疫情加据市场恐慌情绪，伦铝提振有限。因传统的春节假期，以及武汉新型肺炎疫情，下游复工缓慢，上交所铝库存由降反升，当前总库存接近2019年7月水平。

中国疫情尚未结束，全球再度引发疫情担忧，沪铝再度跟跌，最低下探至13070，创2017年1月中旬以来新低。从盘面来看，虽然国内疫情好转，各级政府持续出台相关政策扶助和保障企业复工，但中小企业全面复工还需时日，而短期的库存持续大幅累积，预计持续到3月中下旬，中上游企业资金压力大。叠加海外疫情恶化，市场难言重获信心。短期沪铝偏弱格局不变，暂关注13000关口支撑。中期有望企稳。

6、房价

（1）2019年国际主要城市房价

摩纳哥(摩纳哥):5.88万美元(39.50万人民币)/平方米

香港(中国):5万美元(33.58万人民币)/平方米

伦敦(英国):4.55万美元(30.55万人民币)/平方米

纽约(美国):3.7万美元(24.85万人民币)/平方米

日内瓦(瑞士):2.5万美元(16.79万人民币)/平方米

悉尼(澳大利亚):2.5万美元(16.79万人民币)/平方米新加坡(新加坡):2.38万美元(15.98万人民币)/平方米巴黎(法国):1.75万美元(11.75万人民币)/平方米

莫斯科(俄罗斯):1.20万美元(8.06万人民币)/平方米

东京(日本):1.20万美元(8.06万人民币)/平方米孟买(印度):1.01万美元(6.78万人民币)/平方米

表一：2020年2月份全国一线城市平均房价表

房地产典型数据指标大幅回落，市场回暖仍需时日。国家统计局发布的2020年1至2月全国开发投资和销售情况，情况不容乐观。受疫情影响，开发投资、房屋新开工面积、销售情况、到位资金等多项典型数据指标下降明显。

2020年1-2月房地产开发投资增速明显回落。1-2月房地产开发投资同比下降16.3%，创历史最低水平。除房屋施工面积实现同比2.9%的小幅正增长之外，其余各项指标均出现同比大幅负增长。受疫情、春节因素影响，全国大部分省份于1月中下旬至2月下旬全面停工停产。房屋新开工面积同比下降44.9%，房屋竣工面积同比下降22.9%。房屋新开工数据跌幅最大，受疫情影响最为直接。同时，因商品房停售无法回款、贷款续贷困难等流动性因素钳制，房地产开发企业土地购置乏力，土地购置面积同比下降29.3%，土地成交价款同比下降36.2%。

销售整体下滑，库存增加。1-2月份，商品房销售面积

同比下降39.9%，销售额同比下降35.9%。2月份部分城市出现零成交或低成交现象，拖累效应明显。为了解决线下停售问题，多家房企采取“云看房+打折优惠”等促销手段，但线上整体转化率较低制约销售业绩难有突破，个别房企也出现全月仅售1-2套的窘境。分城市来看，春节过后一线城市商品房销售恢复较快，而二三线城市因疫情制约市场销售出现分化。2月末，商品房待售面积同比增长1.4%，自2016年11月以来首次转正。

大中城市2月房价涨幅稳中有落。疫情导致购房者禁足，售楼处关闭，多地出现整月闭市的情况，市场观望情绪浓厚，需求明显受到抑制，对房价上涨拖累明显。一线城市新建商品住宅销售价格环比基本持平、同比回落，二手住宅价格同环比涨幅略有回落；二三线城市新建、二手商品住宅销售价格同环比涨幅持平或回落。其中，仅成都市新建住房环比增速为1.2%，其余城市环比增速均低于1%，较上月全面回落。

土地市场整体热度下降，各城市出现分化。1-2月，房地产开发企业土地购置面积也同比下降29.3%，土地成交价款同比下降36.2%，较去年同期降幅明显。但春节过后，各线城市土地交易市场出现明显分化。一线城市土地市场火热，资金充足的龙头房企率先抢地，疫情影响不明显。春节后四周，一线城市成交土地占地面积较2019年春节后四周同比增加20.6%。但二三线城市土地市场尚未明显重启，土地成交面积均同比大幅缩水。

企业资金面明显趋紧，融资规模下降。1-2月份，房地产开发企业到位资金创历史最大降幅，同比下降17.5%。其中，市场停售造成房企定金及预收款降幅最大，同比下降23.9%，形成明显拖累。贷款、个人按揭、自筹、利用外资等其余各项同比增速也不同程度下降。微观层面来看，疫情带来的停工、停产、停售阻断房企资金流入，高杠杆房企仍需面临到期债务支出压力。大型房企整体压力相对较低，但非上市中小房企资金链承重压，出现个别破产现象，亟需金融支持缓解流动性危机。

疫情对业务开展整体影响相当大，涉及销售、现金流和开复工等，销售方面，湖北1月23日之后基本没有新的销售，销售占比在3.1%-3.2%；交付方面，一季度对1万户客户交付或延缓，而全年影响3.9万户；开工方面，今年比以往晚40天；现金流方面，销售减少，导致回款减少；日常成本方面，疫情也增加了防疫成本；未来一到两年产生远期结算压力。

但是，进入3月，各地疫情形势逐渐好转，居民焦虑逐渐淡化，各地在因城施策的导向下也出台了不少支持政策，各地房企陆续复工复产，房地产新开工、竣工、销售也逐渐回暖。预计3月房地产投资、销售、价格各项指标环比增速将有所反弹，但同比增速仍难言乐观，“小阳春”现象也难以再现。

• [编辑：刘莎]