国际国内经济形势分析报告（一） --黄河新闻网

■作者中体产业张超

新冠肺炎疫情迅速蔓延加大全球经济不确定性。疫情蔓延引发市场恐慌，美国股市多次熔断，VIX指标已超过2008年金融危机高点。

2月以来，我国新冠疫情防控效果逐渐显现，但海外新冠疫情则扩散蔓延，韩国、意大利、伊朗、美国等国感染人数大幅增加，世界卫生组织将全球风险上调至最高级。新冠疫情全球大流行及其经济影响的不确定性，以及OPEC与俄罗斯的减产磋商以破裂告终，致使全球金融市场出现剧烈震荡，美股短期内三次熔断。3月16日，恐慌指数VIX已攀升至82.69，超过2008年全球金融危机期间的最高点80.86，新一轮金融危机逐渐浮现。

从PMI和先行指标来看，2月全球数据明显回落。分国别看，美国经济显露走弱迹象，美联储两次紧急降息并重启QE；欧洲疫情快速蔓延，生产端和需求端均显疲软，英央行突袭式降息50个基点，欧央行加码QE；日本经济前景暗淡，或将陷入技术性衰退，货币财政刺激加码；新兴经济体经济表现弱于预期，政策或进一步宽松。分国别来看，美国经济显露走弱迹象，美联储降息至零并重启QE；欧洲疫情快速蔓延，生产端和需求端均疲软，英央行突袭式降息50个基点，欧央行加码QE；日本经济前景暗淡，或将陷入技术性衰退，货币财政刺激加码；新兴经济体经济表现弱于预期，政策或进一步宽松。

中国经济1-2月呈现全面收缩。1月下旬以来，全国严防严控疫情扩散，各地采取“封城”、延长假期、推迟复工复产、减少出行等措施，经济活动停滞，疫情冲击在1-2月经济数据中得到充分显现。从生产端看，工业增速大幅回落，远低于预期，停工停产和需求疲软构成双重制约；从需求端看，消费增速大幅下滑，投资增速首度负增，贸易自2018年3月以来首现逆差。此外，城镇调查失业率上升至统计以来新高。

下面简要综述国际各主要经济体的经济发展情况、国际主要大宗商品价格走势、中国宏观经济指标数据和国内主要商品价格趋势四个方面。

在全球各主要经济体中，以美国、欧元区、日本、俄罗斯、印度为主进行论述。2月美国经济有衰退风险。制造业景气度，消费者信心、进出口增速等经济指标回落。旅客运输、住宿和餐饮等行业直接受到新冠病毒冲击，美股暴跌进入熊市。不过美国经济快速下滑的谷底或将在3月至4月到来，5月之后将开始复苏，不会陷入长期经济衰退。欧洲经济遭遇多重冲击，衰退明显。在本就面临全球经贸保护主义扩散、英国“脱欧”等事件带来不确定性的背景下，欧洲的新冠疫情出现“井喷式”爆发，欧盟27国全面沦陷。欧洲国家迅速转入紧急状态，欧洲各国采取边界管控、关闭学校和服务场所、限制大型集会，乃至停航、封城甚至“封国”等特殊抗疫措施，使本已摇摇欲坠的欧洲经济形势亦遭遇沉重一击。日本经济明显萎缩。生产疲弱，消费低迷，进出口持续下滑，失业率上升，就业岗位减少，物价上涨。与此同时，新冠肺炎对日本各经济领域造成冲击，随着疫情的不断扩大，日本各大企业经营状况恶化，有可能直接对原本就经营不善的企业造成致命打击，日本经济或将陷入技术性衰退的泥沼。俄罗斯经济遭到重创。沙特阿拉伯以比俄罗斯还低的价格，向欧洲国家提供石油，完全挤占俄罗斯在欧洲石油市场的份额。由于俄罗斯过于依赖石油经济，没有完成从石油变为成品油出口的转型升级，使得俄罗斯在石油战中败北，经济遭受沉重打击。印度经济呈现反弹迹象，制造业景气度回落。新冠疫情的影响通过与中国的贸易和全球经济增长放缓两个渠道发生作用，印度央行将采取行动保护经济不受疫情影响，包括降息和通过流动性措施等方式支撑市场。年初以来，印度通胀逐渐趋缓，这使得央行重新审视近期的价格压力并采取放松货币政策等措施。

2月份国际主要大宗商品总体呈现跌势。各国推出经济措施，黄金止跌出现盘整。为应对流动性危机，全球央行和政府机构推出更多刺激计划，甚至包括直接发放现金。这些计划缓和了市场情绪，也暂缓了金价的跌势。接下来，如果疫情形势得不到缓和，那么金价仍然有进一步下行压力。国际原油价格下跌，跌破30美元大关。由于市场担忧沙特及俄罗斯增产和疫情抑制石油消费这两大方面，导致原油价格持续下跌。这将直接导致石油出口国生产商在未来或出现大量债务违约风险。不过因为国际油价已经触及地板价，所以原油价格再跌，国内油价一般不会再降。人民币汇率波动下行。新冠疫情导致一季度经济下行压力不减，美元指数前升后贬。多方作用下，2月人民币兑美元汇率波动性加大，先宽幅波动后贬值然后再升值。预计短期内人民币汇率将保持宽幅波动阶段，围绕6.95震荡。

2月中国主要经济指标略有收缩，固定资产投资下降明显。2019年全年GDP(国内生产总值)990865亿元，同比增长6.1%；2020年2月份，CPI(全国居民消费价格)同比上涨5.2%;2020年2月份，PPI（全国工业生产者出厂价格）同比下降0.4%，环比下降0.5%;2020年1-2月，全国固定资产投资33323亿元，同比下降24.5%;2019年，全国一般公共预算收入190382亿元，同比增长3.8%；2020年前2个月，我国货物贸易进出口总值4.12万亿元人民币，比去年同期下降9.6%；2020年2月末，广义货币(M2)余额203.08万亿元，同比增长8.8%。

2020年2月国内主要商品价格大多受疫情影响走跌。钢价走出探底后企稳并略有反弹的态势。随着疫情不断得到有效控制，企业全面复工，需求将释放，叠加宏观利好政策出台，市场情绪也将逐步修复，库存有望见顶，下游需求可期，钢材价格将企稳反弹。预计，今年上半年钢价高点将在5月、6月份出现；2月铜市整体惨淡。受疫情影响，沪铜低开下行探底三年内低位，后随国内疫情控制初有成效，整体出现小幅反弹。但2月末全球疫情局势蔓延严重，全球恐慌激增压制铜价。短期来看，铜价不确定性极强，弱势为主，或有先抑后扬局势，在国内物流及开工尚未完全复苏前提下后期仍有需求空间；受益于国内宏观预期向好，因原料阶段性短缺造成的被动减产，阶段性供需错配催生2月焦炭期价的反弹行情，但之后焦煤供应逐渐恢复、焦化厂由被动减产转向主动复产，焦炭供需增速差收窄，导致焦炭价格承压。而中期来看，焦炭期货价格走势主要取决于钢厂利润的变化；由于春节淡季加上疫情影响，全国多数工地延后开工，水泥需求恢复缓慢，产量同比下滑近三成，库存高企，2月价格随之下跌。3-4月，随着疫情的稳定，资金的支持力度加大，各地发布2020年重点项目建设清单，基建投资增速将迎来大幅反弹。加之建筑企业逐渐恢复正常施工，下游需求将会有明显增加；受外盘下跌及疫情影响，国内铝价大幅下跌。随着中国刺激措施及疫情忧虑放缓，铝价止跌走稳，但鉴于下游复工迟缓，消费复苏暂未明显体现，市场信心不足，全球再度引发疫情担忧，2月铝价再创新低。虽然国内疫情好转，各级政府持续出台相关政策扶助和保障企业复工，但短期的库存累积，叠加海外疫情恶化，市场持续悲观情绪。短期沪铝偏弱格局不变，中期有望企稳；房地产典型数据指标大幅回落，市场回暖仍需时日。国家统计局发布的2020年1至2月全国开发投资和销售情况，受疫情影响多项典型数据指标下降明显。进入3月，各地疫情形势逐渐好转，居民焦虑逐渐淡化，各地在因城施策的导向下也出台了不少支持政策，各地房企陆续复工复产，预计房地产各项指标环比增速将有所反弹，但同比增速仍难言乐观。

从上述情况来看，在2020年2月美国经济衰退风险加大，欧洲、俄罗斯经济遭遇重创，日本经济萎缩、印度经济反弹。国际国内主要大宗商品价格受疫情影响，基本呈现震荡下跌走势。

（下文主要对国际经济、国际大宗商品、国内经济、国内大宗商品价格四个方面进行具体分析）

一、国际经济形势

（一）国际主要经济体经济形势

美国经济有衰退风险，拐点或在4月底到来。欧元区经济遭遇多重冲击，衰退明显。日本经济衰退风险升高，明显萎缩。沙特、俄罗斯打响石油价格战，俄罗斯经济遭到重创。印度经济呈现反弹迹象，制造业景气度回落。

由于新冠病毒疫情扩大，美国经济衰退风险也在升高。2月美国制造业景气度走弱，2020年2月Markit制造业PMI为50.7%，低于前值和预期值，创去年8月来新低。消费者信心回落。3月密歇根消费者信心指数为95.9，大幅低于上月水平，降至近半年低点。进出口增速差距缩小，2020年1月美国出口季调同比增长1.1%，较上月回落0.8个百分点；进口季调同比下降2.4%，降幅较上月收窄0.7个百分点。劳动力市场强劲，2月季调后非农就业人口变动27.3万人，明显高于前值和预期值，失业率回落0.1个百分点至3.5%；平均时薪同比增长3%，持平预期。非农强劲主要由服务业和建筑业贡献，得益于政府招聘增加、建筑业周期变化等，疫情冲击尚未及时体现。物价保持平稳。

纽约市等地大幅缩减餐饮店的营业，航空公司也相继减少航班。受到打击的相关产业占到美国总体就业的一成以上。美国总统特朗普日前突然宣布，将对除英国外所有从欧洲飞往美国的外国公民实施为期30天的旅行禁令。此令一出，除了迎来诸多抗议之声，也引发各界对疫情可能导致的美国经济损失的担忧。欧美航空公司股价闻声暴跌。对于美国经济来说，要避免“供给冲击”的长期化，维持就业环境成为必要条件。美国总统特朗普也承认美国经济“有可能”陷入衰退。针对新冠病毒疫情何时结束的提问，他表示“可能是7月或8月”，暗示了经济长期停滞的看法。由于特朗普的上述言论，美国股市下跌进一步加速。

随着美股暴跌进入熊市，市场认为美国经济发生衰退的可能性高达80%。因公共卫生安全事件冲击，美国二季度经济恐收缩4%，2020年美国GDP将收缩0.6%。不过，如果公共卫生安全事件能得到控制的话，美国经济2021年将出现反弹。

美国的民营企业也相继缩减营业。星巴克的直营店关闭了堂食区，沃尔玛也停止了24小时营业。耐克和苹果的直营店也暂时停业，大幅削减航班的航空公司要求员工无薪休假。旅客运输、住宿和餐饮等直接受到新冠病毒冲击的产业就业人数占到美国总就业的一成以上。美国经济快速下滑的谷底将在3月至4月到来，5月之后将开始复苏，国内生产总值将在第三季度增长3%、第四季度增长4%。新冠病毒导致的旅客运输、住宿和餐饮等企业销售额减少的情况是暂时的，美国不会陷入长期经济衰退。

欧洲经济遭遇多重冲击，衰退明显。在当前全球“战疫”正酣之际，欧洲的新冠疫情在半个月左右的时间里出现“井喷式”爆发，欧盟27国已全面沦陷。世卫组织已将欧洲定义为新冠病毒大流行的“灾情中心”，欧洲国家也迅速从观望与相对宽松转入紧急状态。随着欧洲各国纷纷采取边界管控、关闭学校和服务场所、限制大型集会，乃至停航、封城甚至“封国”等特殊抗疫措施，本已摇摇欲坠的欧洲经济形势亦遭遇沉重一击。

与遭遇股市熔断二连的美国相比，欧洲经济在疫情大面积爆发前本就带有旧疾。欧债危机以来欧盟和欧元区虽持续处于温和复苏，但2018年以来欧盟经济增长率就急转直下，2019年在全球经贸保护主义扩散、英国“脱欧”带来不确定性以及后危机反弹动力消失的影响下，欧盟和欧元区经济陷于低迷区间。欧盟统计局最新公布的数据显示，2019年第四季度欧盟和欧元区增长率分别为0.2%和0.1%，全年仅分别达到1.2%和1%。欧元区前三大经济体德国、法国、意大利在去年均出现季度衰退或停滞，全年增长率也仅为0.5%、0.9%和0.1%，不但无法发挥大国的带动作用，反而成为吊车尾。

与此同时，欧洲经济在动力上也明显出现疲态。在就业领域，2020年1月欧元区就业率为7.4%，而2019年3月以来欧元区失业率一直徘徊于7.4-7.6%之间，显示出欧元区创造新岗位和扩大就业潜力已近极限。再看企业活动和消费的标杆指标通胀率，自2018年12月以来欧元区通胀率一直在1-1.7%区间波动，2020年2月也仅呈现1.2%的疲态，与2017-2018年多次突破欧洲央行2%政策目标的积极态势形成鲜明对比。同时，近年来德国制造业受“尾气门”沉重打击、意大利预算危机等问题也时时牵动着投资者和消费者的信心。然而，欧洲经济在自顾不暇时，遭遇新冠疫情造成的严重冲击。

首先，意大利本已是欧元区最大风险爆点，严重疫情使

该国处境雪上加霜。疫情最初爆发的北部地区不仅占意大利经济份额的三分之一和人口的四分之一，同时高端制造业、时尚行业以及旅游业等经济支柱也集中分布在这一地区。其经济活动停滞的外溢效应也向整个欧洲扩散，比如意大利电子设备厂商MTA向雷诺、宝马、标志和菲亚特等大车厂供货，该厂若复工迟缓将造成广泛影响。同时，意大利经济前景的黯淡，将使金融市场看衰、做空该国股市和国债市场的动力上升，目前意大利十年期国债与德国十年期的利差已经超过200个基点，而在该国公共债务占GDP比重已高达134.8%的背景下，财政负担和金融风险均会成倍上升，也给整个欧元区带来巨大系统性风险。